Nach fünf Monaten ununterbrochener Hausse gönnten sich die wichtigsten Aktienmärkte eine Pause und gingen im April leicht zurück. Der EuroStoxx 600, der S&P 500 und der Nasdaq fielen zwischen dem 31. März und dem 30. April um -1%, -3,1% bzw. -3,4%.
Seit den Tiefstständen im Oktober letzten Jahres hatte der europäische Markt einen Anstieg von fast 17% verzeichnet. Es ist also nicht sehr überraschend, dass der Markt nun eine Verschnaufpause einlegt. Es wäre jedoch schade, die Analyse hier enden zu lassen. Das auffälligste Phänomen am Markt fand tatsächlich auf der Anleihenseite statt, da die Erwartungen an Zinssenkungen, insbesondere seitens der FED, vor dem Hintergrund eines nach wie vor guten makroökonomischen Umfelds stark zurückgingen. Zu Beginn des Jahres wurden nicht weniger als sechs aufeinanderfolgende Zinssenkungen um 0,25% im Jahr 2024 erwartet. Nach drei US-Inflationsdaten im Februar, März und April, die jedes Mal leicht über den Erwartungen überraschten, erwartet der Markt nun nur noch eine und die auch erst im November oder Dezember. Es ist also eine Untertreibung zu sagen, dass die Hoffnungen einiger Leute gedämpft wurden. Jahrelang, vielleicht Jahrzehnte lang, hatten sich alle an eine sehr akkommodierende FED gewöhnt, die immer bereit war, beim geringsten Anzeichen von Marktunruhe Liquidität zu injizieren. Es wird immer deutlicher, dass diese Zeit vorbei ist. Wir glauben, dass diese Enttäuschung der Grund für den Rückgang der US-Indizes in diesem Monat sowie für die ausgeprägte Sektorrotation der letzten Wochen ist.
Der Technologie- und Halbleitersektor war in diesem Monat besonders schwer zu schlagen. Titel wie AMD, ein Grafikkartenhersteller und Konkurrent von Nvidia, den wir zwar nicht im Portfolio haben, aber aufmerksam verfolgen, fielen um -10%, nachdem die Ergebnisse und der Ausblick nicht überraschend waren. Der Markt hatte wahrscheinlich einige Etappen verbrannt, weil er immer mehr und schneller erwartet hatte, und musste abrupt zur Vernunft kommen.
Umgekehrt zeigen China und die zyklischen Industriesektoren jetzt deutliche Anzeichen einer Erholung. Das gilt auch für Europa. Unsere Positionen in Bergbauunternehmen beispielsweise, die seit Anfang des Jahres hinterherhinkten, erholten sich im Zuge der Erholung von Kupfer und den meisten Metallen stark.Schließlich stellen wir eine erhöhte Volatilität der Titel bei der Veröffentlichung ihrer Ergebnisse fest, auch bei Riesenunternehmen wie Alphabet oder Meta, die während der Sitzung um mehr als 10 % aufwerteten bzw. fielen. Das Ausmaß dieser Bewegungen, die bei Small Caps aufgrund ihrer mangelnden Liquidität bislang nicht ungewöhnlich waren, ist bei Large Caps recht neu und könnte mit der Dominanz großer Hedgefonds bei den am Markt gehandelten Volumina zusammenhängen. Diese Hedgefonds spielen gerne auf Quartalszahlen und positionieren sich vor den Ergebnissen entsprechend stark, um dann nach der Veröffentlichung der Zahlen heftig abzustoßen. Wir sind daher der Meinung, dass langfristige Anleger diese Volatilität philosophisch akzeptieren und nicht mit dem Markt überreagieren sollten. Sie müssen zwischen Marktüberschwang und echten Warnsignalen unterscheiden, was nur mithilfe einer disziplinierten Finanzanalyse möglich ist.